公司 2019年中报略超预期, 中报净利润增速超 50%
   
2019年中报实现营业收入 161.24亿(+29.39%),归母净利润为 14.51亿(+58%),光伏多晶硅+电池片龙头业绩略超预期。 19年上半年海外市场延续18年旺盛需求, 高效单晶 PERC 电池片价格维持高位。二季度单季度实现收入 99.55亿元,同比增长 37.52%;归母净利润 9.6亿元,同比增长 60.28%。
   
电池非硅成本进一步降低, 期待下半年电池供求关系阶段性改善
   
2019上半年通威太阳能分别实现电池片 6GW 产量, 同比增长约 97%,贡献净利润近 9.77亿元,同比增长近 193%。公司电池片产能达到 12GW(高效单晶 9GW)。 电池片价格三季度承压,系全行业 PERC 电池产能快速扩张叠加下游需求阶段性断档,下半年关注国内新增装机爆发及组件厂商进入存货周期,电池片价格或将维稳或小幅反弹。 目前公司非硅成本预计 0.25元/W,随着上半年新开工成都四期 3.8GW 及峨眉高效电池产能,预计 19年底 PERC电池产能 17GW,电池总产能 20GW。同时,随着产能释放及转换效率的提升,公司非硅成本将进一步摊薄,全球电池片龙头成本同步领先。
   
多晶硅产能释放进行中,下半年多晶硅料价格或将小幅提升
   
硅料出货量 2.28万吨,同比增长 162.85%,但由于上半年硅料价格同比下跌40-50%、新产能爬坡期间多晶料占比高以及成本高的原因,上半年硅料仅贡献利润净利润 0.4-0.5亿元。而下半年随着装机需求的启动,及多家厂商检修,预计多晶硅料短期进入紧平衡状态,价格或将小幅回暖。同时, 2019-2020年,通威与隆基、中环合计签订 12.05万吨多晶硅。 公司产能消纳将得以保证。 随着包头、乐山新产能逐步满产,公司现金成本领先优势将持续扩大。
   
风险提示
   
国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。
   
投资建议: 维持 “增持”评级
   
公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为 15.75-18.75元/股, 维持“增持”的投资评级。