业绩符合申万宏源预期,优势产能加速投放驱动业绩高增长。公司于2019年8月14日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收161.24亿元,同比增长29.39%(调整后),实现归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%(调整后),业绩增长的主要原因是低成本电池片产能投放。由于在建工程大规模转固导致利息支出停止资本化、对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率同比增长0.79个百分点。
   
多晶硅新产能成本优势明显,单晶料占比稳步提升。报告期内公司光伏业务线产能大幅扩张,永祥股份实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。截至2019年6月底,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,生产成本可降至4万元/吨内。原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,包头和乐山各2.5万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到80%-85%的高效水平,加速进口替代。
   
拟发行不超过30亿元绿色债券,电池板块优势明显。截至2019年6月底,公司已形成太阳能电池产能12GW,根据PVInfoLink统计数据,公司电池片产能、产量继续保持全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计8GW,预计2019年年底至2020年上半年相继建成投产。此次公司拟分期发行不超过30亿元绿色债券,70%募集资金拟用于绿色项目建设,进一步夯实扩产项目资金。报告期内,公司实现太阳能电池出货量约6GW,同比增长约97%。随着公司研发费用持续投入,公司电池技术储备丰富,非硅成本优势明显,在未来的竞争中有望继续占据领先优势。
   
维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润32.86、39.92、45.40亿元,对应EPS分别为0.85、1.03、1.17元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。