事件:公司公布2019年中报,实现营收161.24亿元,同增29.39%;归母净利润14.51亿元,同增58.01%;EPS0.37元,ROE8.83%。其中,2Q19实现营收99.55亿元,同增37.51%;归母净利润9.60亿元,同增60.50%;EPS0.25元,ROE5.91%,业绩符合预期。
   
电池业绩同增192.72%,非硅成本有望进一步下降。产销方面,报告期末,公司已形成12GW的高效太阳能电池产能,1H19出货量约6GW,同比增长约97%,公司产能、产量继续保持行业第一。盈利能力方面,通威太阳能1H19实现净利润9.77亿元,同增192.72%,1H19单瓦净利约0.16元/W,较去年同期增加约49%。成本方面,公司新建成投产的成都及合肥6.4GW产能仅通过3个月生产调试即实现了100%的产能利用率,目前已超过110%,预计年内产能利用率将突破120%,同时预计2019年年底至2020年上半年成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目相继建成投产,届时公司电池片产能将达到20GW,规模效应明显,非硅成本或将进一步降低。
   
多晶硅逆势保持盈利,单晶料占比年内可达80%-85%。产销方面,报告期末,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,1H19永祥实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。盈利能力方面,在市场价格比去年同期下降40%-50%的情况下,实现毛利率16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。成本方面,包头和乐山新产能各项主要消耗指标均超设计预期,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。单晶料占比方面,原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,随着包头和乐山新项目的提质增效,原有项目的工艺完善,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。
   
投资建议:国内需求三季度末环比拐点明显,同时海外需求旺季到来,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利31.17、40.61和47.66亿元,同比分别增长54.40%、30.28%、17.36%,当前股价对应三年PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。