下游需求放缓行业盈利下降,成本控制优良业绩维持稳定:受“531”政策影响,2018下半年光伏装机量显著减少,全年装机超43GW,同比下降18%。受累于下游需求疲弱,光伏产业链产品价格大幅跳水,多晶硅价格全年下降超40%,电池片价格全年下降超50%,光伏产业全年量价齐跌,行业盈利水平大幅下降。公司成本控制能力业内领先,同时叠加精细化管理,农业及光伏板块均取得销量的增长,全年业绩稳中有升,符合我们之前报告所做出的预期。
   
产能释放促进成本下降,签订大单保障业绩增长:公司包头一期、乐山一期共计5万吨多晶硅产能已于2018年末投产,预计经过1-3个月爬坡期后,公司在包头、乐山两个生产基地多晶硅产能将达8万吨/年,届时新产能生产成本降至4万元/吨,现金成本降至3万元/吨。目前多晶硅市场价格已逼近大厂生产成本,未来下降空间有限,同时光伏产业近期利好不断,发改委积极推进光伏平价上网将大幅提升无补贴装机规模,促进行业下游需求回暖,延缓多晶硅产品价格下降趋势,公司未来多晶硅业务盈利水平有望触底回升。另外公司于2018年同隆基、中环签订的共计12.5万吨多晶硅销售订单,将有力保障公司未来三年多晶硅业绩稳中向好的发展态势。
   
产能利用率高位运行,非硅成本继续降低:公司电池片技术先进,市场认可度高,在行业普遍减产停产情况下产能利用率依旧超过115%。据PV Infolink数据,2018年公司电池片销量超6.5GW,远超其他电池厂,蝉联全球销量冠军。目前公司电池片产能达10.9GW,且绝大部分为市场需求旺盛的PERC产能,预计公司2019年电池片销量将继续保持领先。公司通过推行智能产线,进一步降低电池片非硅成本至0.2-0.3元/W的区间并呈持续下降的趋势,维持了较好的盈利能力。
   
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为290.7/370.5/428.0亿元,归母净利润分别为20.3/30.9/36.5亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.52/0.80/0.94元/股,PE分别为18.0/11.8/10.0倍。维持“增持”评级。
   
风险因素:政策风险;原材料价格波动,生产成本上升;产业竞争加剧,产品价格下降;新技术研发不及预期;产能投产不及预期,股权质押风险等。