事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收275.35亿元,同增5.53%;归母净利润20.19亿元,同增0.51%,扣非归母净利润19.09亿元,同降2.68%;EPS 0.52元,ROE 14.43%。2019年一季度实现营收61.69亿元,同增18.14%;归母净利润4.91亿元,同增53.36%,扣非归母净利润4.75亿元,同增54.44%;EPS 0.13元,ROE 3.27%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利1.60元(含税)。
   
多晶硅持续降本增效,乐山、包头一期项目建成。2018年多晶硅销量1.92万吨,同比增长19.74%,毛利率33.88%,同降12.95PCT。毛利率下降的原因主要是2018年下半年多晶硅价格受“531”光伏新政影响下降40%左右,但是2018年多晶硅平均生产成本较2017年下降0.35万元/吨至5.53万元/吨,多晶硅毛利率还维持较高水平。此外,2018年公司单晶料占比可达70%,N型单晶料在下游客户一次性验证通过。在扩产方面,乐山、包头两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目按计划建成投产,达产后高纯晶硅产能将达到8万吨/年,生产成本将降至4万元/吨,为多晶硅持续增长奠定基础。
   
电池产能全球第一,启动成都四期和眉山新建项目。2018年底,公司电池产能12GW,其中3GW多晶、9GW单晶,位列全球太阳能电池制造企业第一名。在此产能基础上,2018年产能利用率约115%,电池组件销量约6.44GW,同增61%。2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,预计2019年底电池规模将达到20GW。此外,合资企业中威新能源1GW超高效异质结SHJ太阳电池产业化项目一期200MW产能计划于2019年中期投产,预计产品转换效率将达到23.5%以上,保持公司技术领先性。
   
2019年经营计划明确,业绩高增可期。2019年公司经营如下:(1)饲料及相关产业链业务力争实现营业收入同比增长10%以上,超过180亿元;(2)高纯晶硅预计将实现7万吨左右的产销量;(3)太阳能电池力争实现销量约12GW,产能利用率保持在100%以上;(4)光伏发电业务力争实现新增“渔光一体”项目投建500MW左右。
   
投资建议:预计2019-2021年实现净利30.32、36.96和43.69亿元,同增50.19%、21.91%、18.20%,当前股价对应三年PE为18、15、12倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。