事件:通威股份发布2018年年报,报告期内公司实现营收275.35亿元,同比增长5.53%;实现归母净利润20.19亿元,同比增长0.51%;实现扣非后归母净利润19.09亿元,同比增长-2.68%;基本每股收益0.52元/股,同比增长0.52%;公司整体毛利率19.21%,同比减少0.37pcts;ROE为14.43%,同比减少1.61pcts。同时,公司发布了2019年一季报,报告期内公司实现营收61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%,ROE为3.27%,同比增加0.9pcts。
   
走出逆境,业绩恢复高增长:2018年在面临“531”光伏新政、渔业环保去网箱、非洲猪瘟等对行业的重大冲击下,公司整体业绩仍实现平稳增长:1)2018年四川永祥实现净利润5.16亿元,多晶硅销售1.92万吨,同比增长19.74%,毛利率33.88%;2)电池片业务主体通威太阳能实现净利润8.42亿元,全年电池片产销6.44GW,同比增长61%,毛利率达18.7%;3)全年饲料业务实现营收152.36亿元,同比增长1.17%,毛利率14.6%。由于电池片产能进一步释放,19年Q1出货量超2.4GW,预计同比增长80%以上,同时随着新建的成都3.2GW和合肥2.3GW高效晶硅电池项目逐步达产,各项生产指标和非硅成本得到进一步优化,毛利率较去年同期提升约1倍,具有较强的盈利能力,2019年Q1公司实现营收61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%。
   
成本优势领先,硅料产能大增贡献高业绩弹性:目前公司具有多晶硅料老产能2万吨,2018年平均生产成本降至5.53万元/吨左右,单晶料占比达70%,在“531”光伏新政影响导致18年下半年多晶硅价格降幅40%左右的情况下,全年毛利率仍达33.88%。另外,乐山、包头两个高纯晶硅一期项目按计划已建成投产,达产后公司高纯晶硅产能将达到8万吨/年,生产成本将降至4万元/吨,成本及盈利能力均处于业内领先。我们预计随着国内光伏新政落地,国内需求回暖将带动硅料价格企稳回升,叠加硅料全年预计7万吨的出货量,将对公司业绩贡献较大的弹性。
   
成本优势领先,大规模扩产巩固龙头地位:截至2018年底,通威太阳能已形成3GW多晶、9GW单晶电池共12GW产能规模,2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,随着新建产能的陆续投产,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,全球最大的专业太阳能电池生产企业地位进一步巩固。成本方面,公司通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅成本已经降至0.25元/w以下,远低于行业平均水平,盈利能力和竞争优势突出。客户方面,公司与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了稳定的长期战略合作关系,将有效保障公司电池片产能的消化。
   
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为36%、28%、16%,净利润增速分别为56%、35%、20%;维持买入-A的投资评级,目标价为18.2元。
   
风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。