穿越行业低谷,2018年公司业绩稳定增长
   
2018年国内光伏产业经历“531”新政冲击,市场低迷。在此背景下,2018年公司多晶硅料共产出1.93万吨,产能利用率高达96.38%,远超行业50-60%的平均水平;产销率99.54%,基本满产满销;在下半年硅料降价约40%的情况下,全年毛利率保持33.88%的较高水平。2018年公司光伏电池及组件出货量约6.44GW,同比增长61%,据PVInfoLink统计出货量排名第一,龙头地位稳固。
   
Q2-Q4产能有望迎来完全释放,利好业绩增速进一步提升
   
2019年一季度,公司包头、乐山各3万吨多晶硅料新产能陆续达产,产能整体达8万吨/年,同比增长300%;新产能的生产成本约4万元/吨,较老产能5.53万元/吨水平进一步下降。电池片方面,成都3.2GW及合肥2.3GW高效电池新项目如期达产,产能整体规模达12GW/年,同比增长122%;基于各项生产指标和非硅成本的优化,电池片毛利率较去年同期提升约1倍,单晶部分毛利率预计接近30%。随着新产能在Q1的全面达产,Q2-Q4公司多晶硅料及电池片的出货量有望迎来放量增长,业绩增速有望进一步提升。
   
电池片产能预计年内扩至20GW,叠瓦、异质结有望逐步发力
   
2019年一季度,公司完成发行50亿规模可转债,并公告拟发行不超过50亿元、5年的中期票据。据公司公告,计划于2019年内继续增加电池片产能约8GW,并预计将于2019年底形成总规模20GW的电池片产能。目前,公司已于2018年内自主研发成功超420W高效叠瓦组件,转换效率最高可达20.7%,打破PERC组件世界纪录;公司1GW超高效异质结电池项目一期200MW计划将于2019年中期投产。我们预计,未来2-3年,公司有望在上述产品领域进一步发力,驱动业绩继续向上增长。
   
盈利预测及估值
   
我们预计,2019-2021年公司将实现净利润32.09亿元、41.06亿元、47.70亿元,当前股本下EPS为0.83元、1.06元、1.23元,对应17.30倍、13.52倍、11.64倍P/E,继续给予“买入”评级。
   
风险提示
   
公司产品出货量不达预期;光伏产品市场价格下跌或超预期。