公司2018年业绩符合预期,19年一季度净利润增速超50%
   
2018年实现营业收入275.35亿(+5.53%),归母净利润为20.31亿(+0.51%),光伏多晶硅+电池片龙头业绩符合预期。19年一季度海外市场延续18年旺盛需求,高效单晶PERC电池片价格维持高位,一季度公司营收61.69亿(+18.14%),归母净利润4.91亿(+53.36%)。进入二季度,国内光伏平价项目、竞价项目政策落地,国内项目抢装有望提前启动,平价项目量充足,全年国内光伏装机或超预期。随着光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,我们判断19年一季度有望指引公司全年业绩。
   
电池片产能扩产进行时,非硅成本持续领跑行业
   
2018年通威太阳能分别实现多晶电池片3.02GW、单晶电池片3.51GW产量,净利润8.41亿(占比41.41%)。公司电池片产能达到12GW(高效单晶9GW)。目前公司非硅成本预计0.25元/W,随着19年3月新开工成都四期3.8GW及峨眉10GW高效电池产能,预计19年底PERC电池产能17GW,电池总产能20GW。同时,随着产能释放及转换效率的提升,公司非硅成本将进一步摊薄,全球电池片龙头成本同步领先。
   
多晶硅订单饱满,现金成本将进一步下降
   
2018年四川永祥实现多晶硅销售1.92万吨,单晶占比达70%,平均生产成本下降至5.53万/吨,净利润5.16亿(占比24.41%)。2019-2020年,通威与隆基、中环合计签订12.05万吨多晶硅。中环和隆基作为单晶硅片龙头,2019年已规划持续加大硅片扩产,与隆基、中环的长期合作,公司产能消纳将得以保证。随着包头、乐山新产能逐步满产,公司现金成本领先优势将持续扩大。
   
风险提示
   
国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。
   
投资建议:维持“增持”评级
   
公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为15.75-18.75元/股,维持“增持”的投资评级。