行业低谷龙头加速产能扩张,业绩有望迎来反弹
   
公司2018年实现营收275.35亿元(+5.53%),归母净利20.19亿元(+0.51%),19Q1营业收入61.69亿元(+18.14%),归母净利4.91亿元(+53.36%)。受531新政影响,公司18年营收承压,19Q1营收、利润均呈现反弹迹象。行业低谷龙头加速产能扩张,业绩表现符合预期,我们预计公司19-20年EPS分别为0.78和1.07元,给予目标价15.4-16.94元,维持“买入”评级。
   
硅料、电池片产能持续爬坡,产业链价格有望趋稳,盈利能力提升
   
根据年报披露,2018年公司实现高纯晶硅销量1.92万吨(同比+19.74%),生产成本降至5.53万元/吨左右,规模效应明显。截至2018年底,公司位于乐山、包头两个高纯晶硅项目一期已按计划建成投产,完全达产后产能将达到8万吨;成都3.2GW和合肥2.3GW高效电池项目逐步达产,太阳能电池已形成12GW产能规模。2019 年3月公司启动了成都四期及眉山新建项目,公司预计19年底太阳能电池规模将达到20GW,规模优势进一步增强。我们认为新产能投放将进一步降低平均生产成本,进一步加速海外高成本产能出清,产业链价格有望趋稳,带动公司盈利向上反弹。
   
电站运营规模持续增长,光伏领域一体化格局已成
   
截至2018年底,公司拥有光伏发电项目52个,累计装机并网规模1151MW(同比+136%),2018年实现发电8.43亿度,发电收入6.2亿(同比+137%)。公司作为硅料、电池片和组件的专业化厂商,技术、成本已具优势,通过设计优化和技术创新,逐年降低光伏电站投资成本。根据年报披露,2018年底,光伏电站综合投资成本下降至5元/W以内,公司预计19年有望将成本降至4元/W以内。我们认为,公司在光伏方面的一体化格局已形成,成本及管理能力领先行业。
   
18年毛利率略有下滑,财务费用有所上升
   
受光伏产业链价格下降及低毛利率的鱼饲料收入占比提升影响,18年毛利率18.91%(同比-0.66pct),略有下降。低成本产能投产和光伏产业链价格回升带动公司19Q1毛利率反弹至22.25%。公司18年销售期间费用率10.22%(同比+0.5pct),其中财务费用率1.15%(同比+0.55pct),主要系公司融资规模扩大及市场融资成本上升导致。在公司营收增长带动下,公司18年经营现金流31亿元(同比+6.31%),现金流状况有所好转。
   
产能释放带动业绩提升,维持“买入”评级
   
公司在硅料及电池片领域产能和成本优势持续放大,龙头竞争力凸显,考虑新产能投放带来的业绩弹性,我们调高公司19-20年EPS至0.78和1.07元(前值为0.65和0.91元),可比公司19年平均PE为21.5倍,基于公司硅料、电池片双龙头地位,给予公司19年20-22倍PE,目标价15.4-16.94元,维持“买入”评级。
   
风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。